Bitcoin investment thesis — store of value, volatility, and risk-adjusted returns since 2013
Bitcoin is the best-performing asset of the last decade. It is also the most volatile. A rigorous look at the data — risk-adjusted returns, drawdowns, correlation — and the six-part thesis every serious Bitcoin investor must be able to defend.
Bitcoin investment thesis —
store of value, volatility, risk-adjusted returns since 2013
La tesi di investimento Bitcoin —
riserva di valore, volatilità, rendimenti corretti per il rischio dal 2013
La thèse d'investissement Bitcoin —
réserve de valeur, volatilité, rendements ajustés au risque depuis 2013
Bitcoin is the best-performing asset of the last decade. It is also the most volatile. A rigorous, data-driven look at the case for holding it — and the honest case against.
Bitcoin è l'asset con le migliori performance dell'ultimo decennio. È anche il più volatile. Uno sguardo rigoroso basato sui dati al caso per detenerlo — e al caso onesto contro.
Bitcoin est l'actif le plus performant de la dernière décennie. C'est aussi le plus volatil. Un regard rigoureux et basé sur les données sur le cas pour le détenir — et le cas honnête contre.
Source: @saylor on X · #Bitcoin #InvestmentThesis #BTC #DigitalGold #Scarcity
Michael Saylor's framing is maximalist — but the data supports the core claim. Bitcoin has outperformed every major asset class over every 4-year period since 2013. Understanding why that happened, whether it can continue, and what risks it carries is the investor's job.
Il framework di Michael Saylor è massimalista — ma i dati supportano l'affermazione centrale. Bitcoin ha sovraperformato ogni grande asset class in ogni periodo di 4 anni dal 2013. Capire perché è successo, se può continuare e quali rischi comporta è il compito dell'investitore.
Le cadre de Michael Saylor est maximaliste — mais les données soutiennent l'affirmation centrale. Bitcoin a surperformé chaque grande classe d'actifs sur chaque période de 4 ans depuis 2013. Comprendre pourquoi c'est arrivé, si cela peut continuer et quels risques cela comporte est le travail de l'investisseur.
The data — Bitcoin vs every major asset class
I dati — Bitcoin vs ogni grande asset class
Les données — Bitcoin vs chaque grande classe d'actifs
| Asset | Asset | Actif | 10yr CAGR (2015–2025) | CAGR 10 anni | TCAC 10 ans | Max drawdown | Max drawdown | Drawdown max | Sharpe ratio (~10yr) | Sharpe ratio (~10 anni) | Ratio Sharpe (~10 ans) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bitcoin (BTC) | ~75% | -83% (2017–18) | ~0.9–1.1 | ||||||||
| S&P 500 (total return)S&P 500 (total return)S&P 500 (rendement total) | ~13% | -34% (Mar 2020) | ~0.8–1.0 | ||||||||
| GoldOroOr | ~8% | -20% (2020) | ~0.4–0.6 | ||||||||
| US Aggregate BondsBond USA AggregateObligations US Aggregate | ~1% | -18% (2022) | ~0.1–0.3 | ||||||||
| MSCI Emerging MarketsMSCI Mercati EmergentiMSCI Marchés Émergents | ~5% | -40% (2022) | ~0.2–0.4 |
Source: @lynaldencontact on X · #Bitcoin #Sharpe #RiskAdjusted #Portfolio #Investing
The Stock-to-Flow model — the most influential Bitcoin price framework
Il modello Stock-to-Flow — il framework di prezzo Bitcoin più influente
Le modèle Stock-to-Flow — le cadre de prix Bitcoin le plus influent
Source: @100trillionUSD on X · #Bitcoin #StockToFlow #S2F #Halving #PlanB
The Stock-to-Flow model, created by the pseudonymous analyst PlanB (@100trillionUSD), is the most cited quantitative framework in Bitcoin investing. It models Bitcoin's price as a function of its scarcity — measured by the ratio of existing supply (stock) to annual new production (flow). Post-2024 halving, Bitcoin's S2F ratio is approximately 120. For comparison: gold's S2F is ~60, silver's ~22. The model predicts that higher scarcity should correlate with higher price over time — a relationship that has held with remarkable consistency across three halving cycles.
Il modello Stock-to-Flow, creato dall'analista pseudonimo PlanB (@100trillionUSD), è il framework quantitativo più citato nell'investimento in Bitcoin. Modella il prezzo di Bitcoin come funzione della sua scarsità — misurata dal rapporto tra la supply esistente (stock) e la nuova produzione annuale (flow). Dopo l'halving del 2024, il rapporto S2F di Bitcoin è di circa 120. Per confronto: quello dell'oro è ~60, dell'argento ~22. Il modello prevede che una maggiore scarsità dovrebbe correlarsi con un prezzo più alto nel tempo — una relazione che ha mantenuto una notevole coerenza in tre cicli di halving.
Le modèle Stock-to-Flow, créé par l'analyste pseudonyme PlanB (@100trillionUSD), est le cadre quantitatif le plus cité dans l'investissement Bitcoin. Il modélise le prix de Bitcoin comme une fonction de sa rareté — mesurée par le ratio entre l'offre existante (stock) et la nouvelle production annuelle (flux). Après le halving de 2024, le ratio S2F de Bitcoin est d'environ 120. Pour comparaison : celui de l'or est ~60, de l'argent ~22. Le modèle prédit qu'une rareté plus élevée devrait se corréler avec un prix plus élevé dans le temps — une relation qui a tenu avec une remarquable cohérence sur trois cycles de halving.
The six-pillar bull case
La tesi rialzista in sei pilastri
La thèse haussière en six piliers
Source: @CathieDWood on X · #Bitcoin #BTC #ARKInvest #PriceTarget #InstitutionalAdoption
1. Absolute scarcity. 21 million coins. No central bank can inflate it. No government can increase the supply. This property has never existed in any monetary asset before Bitcoin.
1. Scarsità assoluta. 21 milioni di monete. Nessuna banca centrale può inflazionarla. Nessun governo può aumentare la supply. Questa proprietà non è mai esistita in nessun asset monetario prima di Bitcoin.
1. Rareté absolue. 21 millions de pièces. Aucune banque centrale ne peut l'inflater. Aucun gouvernement ne peut augmenter l'offre. Cette propriété n'a jamais existé dans aucun actif monétaire avant Bitcoin.
2. Institutional adoption at scale. BlackRock, Fidelity, ARK, Grayscale, Strategy, Tesla — the largest financial institutions in the world now hold Bitcoin directly. The ETF approval in January 2024 was the structural inflection point that opened the asset to trillions in traditional portfolio capital.
2. Adozione istituzionale su larga scala. BlackRock, Fidelity, ARK, Grayscale, Strategy, Tesla — le più grandi istituzioni finanziarie del mondo ora detengono Bitcoin direttamente. L'approvazione dell'ETF nel gennaio 2024 è stato il punto di inflessione strutturale che ha aperto l'asset a trilioni di capitale di portafoglio tradizionale.
2. Adoption institutionnelle à grande échelle. BlackRock, Fidelity, ARK, Grayscale, Strategy, Tesla — les plus grandes institutions financières du monde détiennent désormais Bitcoin directement. L'approbation des ETF en janvier 2024 a été le point d'inflexion structurel qui a ouvert l'actif à des billions de capital de portefeuille traditionnel.
3. Nation-state adoption. El Salvador, Bhutan, and the United States Strategic Bitcoin Reserve signal a shift from individual to sovereign-level demand. When governments compete to accumulate a fixed-supply asset, the price dynamics change categorically.
3. Adozione da parte degli Stati nazionali. El Salvador, Bhutan e la Riserva Strategica Bitcoin degli Stati Uniti segnalano uno spostamento dalla domanda individuale a quella a livello sovrano. Quando i governi competono per accumulare un asset a supply fissa, le dinamiche di prezzo cambiano categoricamente.
3. Adoption par les États-nations. El Salvador, le Bhoutan et la Réserve Stratégique Bitcoin des États-Unis signalent un passage de la demande individuelle à la demande au niveau souverain. Quand les gouvernements se disputent un actif à offre fixe, les dynamiques de prix changent catégoriquement.
4. Dollar erosion provides structural tailwind. The US dollar has lost approximately 97% of its purchasing power since 1913. Bitcoin's fixed supply makes it a structural hedge against monetary debasement — particularly as US fiscal deficits structurally exceed 6% of GDP.
4. L'erosione del dollaro fornisce un vento favorevole strutturale. Il dollaro USA ha perso circa il 97% del suo potere d'acquisto dal 1913. La supply fissa di Bitcoin ne fa una copertura strutturale contro la svalutazione monetaria — in particolare mentre i deficit fiscali USA superano strutturalmente il 6% del PIL.
4. L'érosion du dollar fournit un vent porteur structurel. Le dollar américain a perdu environ 97 % de son pouvoir d'achat depuis 1913. L'offre fixe de Bitcoin en fait une couverture structurelle contre la dépréciation monétaire — en particulier alors que les déficits fiscaux américains dépassent structurellement 6 % du PIB.
5. The halving supply shock repeats. Every four years, new Bitcoin supply is cut in half. In April 2024 it fell to 3.125 BTC per block. In 2028 it will fall to 1.5625. The demand side has grown with each cycle; the supply side shrinks. Basic economics predicts the price outcome.
5. Lo shock dell'offerta dell'halving si ripete. Ogni quattro anni, la nuova supply di Bitcoin viene dimezzata. Ad aprile 2024 è scesa a 3,125 BTC per blocco. Nel 2028 scenderà a 1,5625. Il lato della domanda è cresciuto ad ogni ciclo; il lato dell'offerta si restringe. L'economia di base prevede l'esito del prezzo.
5. Le choc d'offre du halving se répète. Tous les quatre ans, la nouvelle offre de Bitcoin est divisée par deux. En avril 2024, elle est tombée à 3,125 BTC par bloc. En 2028, elle tombera à 1,5625. Le côté demande a grandi à chaque cycle ; le côté offre se rétrécit. L'économie de base prédit l'issue du prix.
6. Network effects compound over time. Bitcoin's security, liquidity, and recognition grow with adoption. A network with 17,000+ nodes, $1.5T in market cap, and exchange-traded products in 40+ countries is fundamentally more resilient than the same network at $10B in 2012. The moat widens with each cycle.
6. Gli effetti di rete si compongono nel tempo. La sicurezza, la liquidità e il riconoscimento di Bitcoin crescono con l'adozione. Una rete con 17.000+ nodi, 1,5 trilioni di $ in market cap e prodotti quotati in borsa in 40+ paesi è fondamentalmente più resiliente della stessa rete a 10 miliardi di $ nel 2012. Il fossato si allarga ad ogni ciclo.
6. Les effets de réseau se composent dans le temps. La sécurité, la liquidité et la reconnaissance de Bitcoin croissent avec l'adoption. Un réseau avec 17 000+ nœuds, 1 500 Md$ de capitalisation boursière et des produits cotés en bourse dans 40+ pays est fondamentalement plus résilient que le même réseau à 10 Md$ en 2012. Le fossé s'élargit à chaque cycle.
The honest bear case — what could go wrong
Il caso ribassista onesto — cosa potrebbe andare storto
Le cas baissier honnête — ce qui pourrait mal tourner
1. Regulatory risk. Governments could ban self-custody, restrict exchange operations, or impose punitive taxes. This is not hypothetical — China banned Bitcoin mining in 2021 (miners moved; the network continued). The key question is whether the US and EU — where most capital is — maintain their current permissive stance.
1. Rischio regolatorio. I governi potrebbero vietare l'auto-custodia, limitare le operazioni degli exchange o imporre tasse punitive. Non è ipotetico — la Cina ha vietato il mining Bitcoin nel 2021 (i miner si sono spostati; la rete ha continuato). La domanda chiave è se USA e UE — dove si trova la maggior parte del capitale — mantengano la loro attuale posizione permissiva.
1. Risque réglementaire. Les gouvernements pourraient interdire l'auto-garde, restreindre les opérations des exchanges ou imposer des taxes punitives. Ce n'est pas hypothétique — la Chine a interdit le minage Bitcoin en 2021 (les mineurs ont bougé ; le réseau a continué). La question clé est de savoir si les USA et l'UE — où se trouve la plupart du capital — maintiennent leur position actuelle permissive.
2. Technological displacement. Could a superior blockchain make Bitcoin obsolete? The honest answer: unlikely, but not impossible. Bitcoin's network effects and Proof of Work security model are very difficult to displace. But no technology is permanent.
2. Spostamento tecnologico. Una blockchain superiore potrebbe rendere Bitcoin obsoleto? La risposta onesta: improbabile, ma non impossibile. Gli effetti di rete di Bitcoin e il modello di sicurezza Proof of Work sono molto difficili da spostare. Ma nessuna tecnologia è permanente.
2. Déplacement technologique. Une blockchain supérieure pourrait-elle rendre Bitcoin obsolète ? La réponse honnête : improbable, mais pas impossible. Les effets de réseau de Bitcoin et le modèle de sécurité par Preuve de Travail sont très difficiles à déplacer. Mais aucune technologie n'est permanente.
3. Correlation risk in a crisis. In March 2020, Bitcoin fell 50% in two days alongside equities. In 2022, it fell 75% as the Fed raised rates. The "uncorrelated asset" narrative is true over long periods but breaks down in acute liquidity crises. Size your position accordingly.
3. Rischio di correlazione in una crisi. Nel marzo 2020, Bitcoin è sceso del 50% in due giorni insieme alle azioni. Nel 2022, è sceso del 75% mentre la Fed alzava i tassi. La narrativa dell'"asset non correlato" è vera su lunghi periodi ma si rompe nelle crisi di liquidità acute. Dimensiona la tua posizione di conseguenza.
3. Risque de corrélation en cas de crise. En mars 2020, Bitcoin a chuté de 50 % en deux jours parallèlement aux actions. En 2022, il a chuté de 75 % lorsque la Fed a relevé ses taux. La narrative d'"actif non corrélé" est vraie sur de longues périodes mais se brise lors de crises de liquidité aiguës. Dimensionnez votre position en conséquence.
4. The S2F model is a model, not a law. PlanB's Stock-to-Flow framework has predicted price ranges correctly over three cycles. But models that fit past data do not guarantee future accuracy. The 2021 cycle disappointed relative to S2F projections. Use it as one input, not as a price oracle.
4. Il modello S2F è un modello, non una legge. Il framework Stock-to-Flow di PlanB ha previsto correttamente i range di prezzo in tre cicli. Ma i modelli che si adattano ai dati passati non garantiscono accuratezza futura. Il ciclo 2021 ha deluso rispetto alle proiezioni S2F. Usalo come un input, non come un oracolo di prezzo.
4. Le modèle S2F est un modèle, pas une loi. Le cadre Stock-to-Flow de PlanB a correctement prédit les fourchettes de prix sur trois cycles. Mais les modèles qui s'adaptent aux données passées ne garantissent pas la précision future. Le cycle 2021 a déçu par rapport aux projections S2F. Utilisez-le comme une entrée, pas comme un oracle de prix.
What every serious Bitcoin investor must be able to say
Cosa ogni investitore serio in Bitcoin deve essere in grado di dire
Ce que tout investisseur sérieux en Bitcoin doit pouvoir dire
1. Bitcoin is a non-sovereign, fixed-supply monetary asset that provides a hedge against monetary debasement and censorship — a property set that no other asset class shares.
1. Bitcoin è un asset monetario non sovrano, a supply fissa, che fornisce una copertura contro la svalutazione monetaria e la censura — un set di proprietà che nessun'altra asset class condivide.
1. Bitcoin est un actif monétaire non souverain à offre fixe qui fournit une couverture contre la dépréciation monétaire et la censure — un ensemble de propriétés qu'aucune autre classe d'actifs ne partage.
2. It has delivered approximately 75% CAGR over the past decade at the cost of extraordinary volatility — including four drawdowns exceeding 50%. The risk-adjusted return is comparable to the S&P 500 over a full cycle; in up-cycles it dominates every asset class.
2. Ha generato circa il 75% di CAGR nell'ultimo decennio al costo di una volatilità straordinaria — compresi quattro drawdown superiori al 50%. Il rendimento corretto per il rischio è paragonabile all'S&P 500 su un ciclo completo; nei cicli al rialzo domina ogni asset class.
2. Il a livré environ 75 % de TCAC au cours de la dernière décennie au prix d'une volatilité extraordinaire — dont quatre drawdowns dépassant 50 %. Le rendement ajusté au risque est comparable au S&P 500 sur un cycle complet ; dans les cycles haussiers, il domine toutes les classes d'actifs.
3. A 2–5% allocation to Bitcoin in a traditional 60/40 portfolio has historically improved risk-adjusted returns without meaningfully increasing portfolio volatility. This is the minimum size at which the thesis is expressed; it is not a speculative bet — it is a structural hedge.
3. Un'allocazione del 2-5% a Bitcoin in un portafoglio 60/40 tradizionale ha storicamente migliorato i rendimenti corretti per il rischio senza aumentare significativamente la volatilità del portafoglio. Questa è la dimensione minima in cui la tesi è espressa; non è una scommessa speculativa — è una copertura strutturale.
3. Une allocation de 2 à 5 % à Bitcoin dans un portefeuille 60/40 traditionnel a historiquement amélioré les rendements ajustés au risque sans augmenter significativement la volatilité du portefeuille. C'est la taille minimale à laquelle la thèse s'exprime ; ce n'est pas un pari spéculatif — c'est une couverture structurelle.
→ Next week — Series 3: Ethereum architecture — the world computer explained
→ La prossima settimana — Serie 3: Architettura Ethereum — il computer mondiale spiegato
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