USA vs China: the economic cold war — state of play and scenarios
This is not a trade dispute. It is a systemic rivalry between two incompatible models of capitalism — and the defining geopolitical framework of the next three decades. Five scenarios for investors.
USA vs China:
the economic cold war
USA vs Cina:
la guerra fredda economica
États-Unis vs Chine :
la guerre froide économique
This is not a trade dispute. It is a systemic rivalry between two incompatible models of capitalism — and it is the defining geopolitical framework of the next three decades. Here is the state of play, and the five scenarios every investor needs to understand.
Non è una disputa commerciale. È una rivalità sistemica tra due modelli incompatibili di capitalismo — ed è la cornice geopolitica definitoria dei prossimi tre decenni. Ecco lo stato dell'arte, e i cinque scenari che ogni investitore deve capire.
Ce n'est pas un différend commercial. C'est une rivalité systémique entre deux modèles de capitalisme incompatibles — et c'est le cadre géopolitique structurant des trois prochaines décennies. Voici l'état des lieux, et les cinq scénarios que tout investisseur doit comprendre.
In January 2018, Donald Trump signed the first tariff order against China. Most analysts called it a negotiating tactic. Eight years later, the world has decoupled in ways that go far beyond tariffs: export controls on semiconductors, blacklists of technology companies, investment screening mechanisms, competing infrastructure programmes spanning three continents. What began as a trade war has become a structural reorganisation of the global economy along geopolitical lines.
Nel gennaio 2018, Donald Trump ha firmato il primo ordine tariffario contro la Cina. La maggior parte degli analisti lo ha definito una tattica negoziale. Otto anni dopo, il mondo si è disaccoppiato in modi che vanno ben oltre i dazi: controlli sulle esportazioni di semiconduttori, liste nere di aziende tecnologiche, meccanismi di screening degli investimenti, programmi infrastrutturali concorrenti che attraversano tre continenti. Quella che era iniziata come una guerra commerciale è diventata una riorganizzazione strutturale dell'economia globale lungo linee geopolitiche.
En janvier 2018, Donald Trump a signé le premier décret tarifaire contre la Chine. La plupart des analystes l'ont qualifié de tactique de négociation. Huit ans plus tard, le monde s'est découplé d'une manière qui va bien au-delà des droits de douane : contrôles des exportations de semi-conducteurs, listes noires d'entreprises technologiques, mécanismes de filtrage des investissements, programmes d'infrastructure concurrents couvrant trois continents. Ce qui avait commencé comme une guerre commerciale est devenu une réorganisation structurelle de l'économie mondiale selon des lignes géopolitiques.
The anatomy of the rivalry — six fronts
L'anatomia della rivalità — sei fronti
L'anatomie de la rivalité — six fronts
The conflict operates simultaneously across six distinct dimensions, each with direct market implications.
Il conflitto opera simultaneamente su sei dimensioni distinte, ciascuna con implicazioni dirette sui mercati.
Le conflit opère simultanément sur six dimensions distinctes, chacune avec des implications directes sur les marchés.
1. Semiconductors — The US has blocked ASML from selling EUV lithography machines to China, restricted Nvidia chip exports, and placed over 140 Chinese tech entities on the entity list. China is investing $150bn+ to build domestic capacity, but remains 5–7 years behind the frontier.
1. Semiconduttori — Gli USA hanno bloccato la vendita di macchine EUV ASML alla Cina, limitato l'export di chip Nvidia, e inserito oltre 140 entità tecnologiche cinesi nella entity list. La Cina sta investendo 150 miliardi di dollari+ per costruire capacità domestica, ma rimane indietro di 5-7 anni dalla frontiera.
1. Semi-conducteurs — Les États-Unis ont bloqué la vente de machines EUV d'ASML à la Chine, restreint les exportations de puces Nvidia, et inscrit plus de 140 entités technologiques chinoises sur la liste des entités. La Chine investit 150 milliards de dollars+ pour développer une capacité nationale, mais reste 5 à 7 ans derrière la frontière.
2. Trade & tariffs — US tariffs on Chinese goods now range from 25% to 145% on strategic categories. The EU has imposed countervailing duties on Chinese electric vehicles. China has responded with rare earth export restrictions and targeted boycotts.
2. Commercio e dazi — I dazi USA sui beni cinesi variano dal 25% al 145% nelle categorie strategiche. L'UE ha imposto dazi compensativi sui veicoli elettrici cinesi. La Cina ha risposto con restrizioni all'export di terre rare e boicottaggi mirati.
2. Commerce et droits de douane — Les droits de douane américains sur les produits chinois vont de 25 % à 145 % dans les catégories stratégiques. L'UE a imposé des droits compensatoires sur les véhicules électriques chinois. La Chine a répondu par des restrictions à l'exportation de terres rares et des boycotts ciblés.
3. Finance & investment — The US has restricted investment in Chinese AI, quantum computing, and semiconductor firms. China has delisted many companies from US exchanges. Capital flows between the two economies have fallen sharply since 2021.
3. Finanza e investimenti — Gli USA hanno limitato gli investimenti in AI cinese, quantum computing e semiconduttori. La Cina ha delistato molte società dalle borse USA. I flussi di capitale tra le due economie sono calati drasticamente dal 2021.
3. Finance et investissement — Les États-Unis ont restreint les investissements dans l'IA chinoise, l'informatique quantique et les semi-conducteurs. La Chine a retiré de nombreuses sociétés des bourses américaines. Les flux de capitaux entre les deux économies ont fortement chuté depuis 2021.
4. Currency & reserve system — China has accelerated bilateral trade settlement in renminbi, joined the mBridge CBDC project, and reduced US Treasury holdings from $1.3tn (2013) to under $800bn (2026). The dollar's share of global reserves has declined from 73% (2001) to approximately 58%.
4. Valuta e sistema di riserve — La Cina ha accelerato il regolamento commerciale bilaterale in renminbi, partecipato al progetto CBDC mBridge, e ridotto i possedimenti di Treasury USA da 1.300 miliardi (2013) a meno di 800 miliardi (2026). La quota del dollaro nelle riserve globali è scesa dal 73% (2001) a circa il 58%.
4. Monnaie et système de réserve — La Chine a accéléré le règlement commercial bilatéral en renminbi, rejoint le projet de CBDC mBridge, et réduit ses avoirs en bons du Trésor américain de 1 300 milliards (2013) à moins de 800 milliards (2026). La part du dollar dans les réserves mondiales est passée de 73 % (2001) à environ 58 %.
5. Infrastructure & influence — China's Belt and Road Initiative has invested over $1tn across 140+ countries. The US and G7 have responded with the Partnership for Global Infrastructure and Investment (PGII), targeting $600bn by 2027. Both programmes are explicitly geopolitical.
5. Infrastrutture e influenza — La Belt and Road Initiative cinese ha investito oltre 1.000 miliardi in 140+ paesi. USA e G7 hanno risposto con il Partnership for Global Infrastructure and Investment (PGII), puntando a 600 miliardi entro il 2027. Entrambi i programmi sono esplicitamente geopolitici.
5. Infrastructures et influence — L'initiative Ceinture et Route de la Chine a investi plus de 1 000 milliards dans 140+ pays. Les États-Unis et le G7 ont répondu avec le Partenariat pour les infrastructures mondiales et l'investissement (PGII), visant 600 milliards d'ici 2027. Les deux programmes sont explicitement géopolitiques.
6. Taiwan — The island produces over 90% of the world's most advanced chips (TSMC). Any military escalation would trigger the largest economic shock since World War II. Both sides know this — which is also why it remains, for now, a managed tension.
6. Taiwan — L'isola produce oltre il 90% dei chip più avanzati al mondo (TSMC). Qualsiasi escalation militare scatenerebbe il più grande shock economico dalla Seconda Guerra Mondiale. Entrambe le parti lo sanno — il che è anche il motivo per cui rimane, per ora, una tensione gestita.
6. Taïwan — L'île produit plus de 90 % des puces les plus avancées au monde (TSMC). Toute escalade militaire déclencherait le plus grand choc économique depuis la Seconde Guerre mondiale. Les deux parties le savent — c'est aussi pourquoi cela reste, pour l'instant, une tension gérée.
"We are not in a trade war. We are in a race to control the technologies that will define the next century — and the rules of the global economy that comes with them."
«Non siamo in una guerra commerciale. Siamo in una corsa al controllo delle tecnologie che definiranno il prossimo secolo — e le regole dell'economia globale che le accompagna.»
«Nous ne sommes pas dans une guerre commerciale. Nous sommes dans une course au contrôle des technologies qui définiront le prochain siècle — et des règles de l'économie mondiale qui l'accompagnent.»
The five scenarios — and their market implications
I cinque scenari — e le loro implicazioni sui mercati
Les cinq scénarios — et leurs implications sur les marchés
Every Thursday article on geopolitics maps the week's key development against five fixed scenarios. Here, applied to the structural arc of the US-China rivalry, they look like this.
Ogni articolo del giovedì sulla geopolitica mappa lo sviluppo chiave della settimana contro cinque scenari fissi. Qui, applicati all'arco strutturale della rivalità USA-Cina, si presentano così.
Chaque article du jeudi sur la géopolitique cartographie le développement clé de la semaine par rapport à cinq scénarios fixes. Ici, appliqués à l'arc structurel de la rivalité États-Unis-Chine, ils se présentent ainsi.
Trade friction continues but remains contained. Supply chains gradually bifurcate — "China+1" strategies accelerate, benefiting Vietnam, India, Mexico. Semiconductor export controls tighten incrementally. Markets reprice Chinese tech at a permanent geopolitical discount. Taiwan remains tense but stable. Implications: underweight China equities, overweight supply-chain beneficiaries (India, Southeast Asia), defensive positioning on long-duration US Treasuries.
Le frizioni commerciali continuano ma rimangono contenute. Le catene di fornitura si biforcano gradualmente — le strategie "China+1" accelerano, avvantaggiando Vietnam, India, Messico. I controlli sull'export di semiconduttori si inaspriscono in modo incrementale. I mercati riprezzano le azioni cinesi con un permanente sconto geopolitico. Taiwan rimane tesa ma stabile. Implicazioni: sottopesare l'azionario cinese, sovrappesare i beneficiari della supply chain (India, Sud-Est Asiatico), posizionamento difensivo sui Treasury USA a lunga duration.
Les frictions commerciales continuent mais restent contenues. Les chaînes d'approvisionnement se bifurquent progressivement — les stratégies "China+1" s'accélèrent, au bénéfice du Vietnam, de l'Inde, du Mexique. Les contrôles à l'exportation de semi-conducteurs se renforcent progressivement. Les marchés repricent les actions chinoises avec une décote géopolitique permanente. Taïwan reste tendu mais stable. Implications : sous-pondérer les actions chinoises, surpondérer les bénéficiaires de la chaîne d'approvisionnement (Inde, Asie du Sud-Est), positionnement défensif sur les bons du Trésor américains à longue duration.
The two economies find pragmatic channels of cooperation — climate, pandemic preparedness, nuclear non-proliferation — while competition in technology and geopolitical influence intensifies. A second-term diplomatic framework emerges. Chinese markets partially re-open to Western capital on a selective basis. Implications: tactical re-rating of Chinese blue chips, modest dollar weakening, emerging market outperformance.
Le due economie trovano canali pragmatici di cooperazione — clima, preparazione alle pandemie, non proliferazione nucleare — mentre la competizione in tecnologia e influenza geopolitica si intensifica. Emerge un framework diplomatico. I mercati cinesi si riaprono parzialmente al capitale occidentale su base selettiva. Implicazioni: re-rating tattico delle blue chip cinesi, modesto indebolimento del dollaro, sovraperformance degli emergenti.
Les deux économies trouvent des canaux pragmatiques de coopération — climat, préparation aux pandémies, non-prolifération nucléaire — tandis que la compétition technologique et géopolitique s'intensifie. Un cadre diplomatique émerge. Les marchés chinois se rouvrent partiellement aux capitaux occidentaux de manière sélective. Implications : re-rating tactique des blue chips chinoises, affaiblissement modéré du dollar, surperformance des marchés émergents.
A naval blockade or military incident triggers a global crisis. TSMC production is disrupted. Semiconductor prices spike 300–500%. Global GDP contracts 3–5% in the first year. US-China financial decoupling becomes complete and irreversible overnight. Implications: equity markets -30 to -50%, flight to gold and Swiss franc, collapse of Asian supply chains, defence sector surge. The economic damage would exceed 2008 by an order of magnitude.
Un blocco navale o un incidente militare scatena una crisi globale. La produzione TSMC viene interrotta. I prezzi dei semiconduttori salgono del 300-500%. Il PIL globale si contrae del 3-5% nel primo anno. Il disaccoppiamento finanziario USA-Cina diventa completo e irreversibile dall'oggi al domani. Implicazioni: mercati azionari -30/-50%, fuga verso oro e franco svizzero, collasso delle supply chain asiatiche, impennata del settore difesa. Il danno economico supererebbe il 2008 di un ordine di grandezza.
Un blocus naval ou un incident militaire déclenche une crise mondiale. La production de TSMC est perturbée. Les prix des semi-conducteurs s'envolent de 300 à 500 %. Le PIB mondial se contracte de 3 à 5 % la première année. Le découplage financier États-Unis-Chine devient complet et irréversible du jour au lendemain. Implications : marchés actions -30 à -50 %, fuite vers l'or et le franc suisse, effondrement des chaînes d'approvisionnement asiatiques, envolée du secteur défense. Les dégâts économiques dépasseraient 2008 d'un ordre de grandeur.
The two powers formalise a strategic coexistence agreement — spheres of influence are implicitly recognised, Taiwan's status is frozen in ambiguity, and a technology transfer truce is negotiated. Global markets rally strongly. Emerging markets and global trade volumes recover. Implications: risk-on across asset classes, EM outperformance, dollar weakening, Chinese equities re-rate to fair value.
Le due potenze formalizzano un accordo di coesistenza strategica — le sfere d'influenza vengono implicitamente riconosciute, lo status di Taiwan viene congelato nell'ambiguità, e viene negoziata una tregua sui trasferimenti tecnologici. I mercati globali salgono fortemente. Mercati emergenti e volumi del commercio globale si riprendono. Implicazioni: risk-on trasversale alle asset class, sovraperformance degli emergenti, indebolimento del dollaro, re-rating dell'azionario cinese a fair value.
Les deux puissances formalisent un accord de coexistence stratégique — les sphères d'influence sont implicitement reconnues, le statut de Taïwan est gelé dans l'ambiguïté, et une trêve sur les transferts technologiques est négociée. Les marchés mondiaux se redressent fortement. Les marchés émergents et les volumes du commerce mondial se redressent. Implications : risk-on sur toutes les classes d'actifs, surperformance des marchés émergents, affaiblissement du dollar, re-rating des actions chinoises à leur juste valeur.
The global economy bifurcates into two incompatible systems — dollar zone and renminbi zone — with separate standards, separate payment systems, and no meaningful cross-investment. Third countries are forced to choose sides. Global trade volumes contract by 15–20% over a decade. Implications: permanent fragmentation premium on all assets, commodities repriced by bloc, multinational companies with China exposure face chronic undervaluation.
L'economia globale si biforca in due sistemi incompatibili — zona dollaro e zona renminbi — con standard separati, sistemi di pagamento separati, e nessun cross-investimento significativo. I paesi terzi sono costretti a scegliere da che parte stare. I volumi del commercio globale si contraggono del 15-20% nel corso di un decennio. Implicazioni: premio di frammentazione permanente su tutti gli asset, materie prime riprezzate per blocco, multinazionali con esposizione alla Cina cronicamente sottovalutate.
L'économie mondiale se bifurque en deux systèmes incompatibles — zone dollar et zone renminbi — avec des normes séparées, des systèmes de paiement séparés, et aucun investissement croisé significatif. Les pays tiers sont contraints de choisir leur camp. Les volumes du commerce mondial se contractent de 15 à 20 % sur une décennie. Implications : prime de fragmentation permanente sur tous les actifs, matières premières repricées par bloc, multinationales exposées à la Chine chroniquement sous-évaluées.
What this means for your portfolio — today
Cosa significa per il tuo portafoglio — oggi
Ce que cela signifie pour votre portefeuille — aujourd'hui
The geopolitical premium is now permanent
Il premio geopolitico è ora permanente
La prime géopolitique est désormais permanente
1. China exposure requires an explicit discount. Chinese equities — from Alibaba to BYD — now carry a geopolitical risk premium that did not exist before 2018. This doesn't mean avoiding them, but it means knowing why you hold them and at what valuation threshold they become attractive despite the risk.
1. L'esposizione alla Cina richiede uno sconto esplicito. Le azioni cinesi — da Alibaba a BYD — portano ora un premio di rischio geopolitico che non esisteva prima del 2018. Questo non significa evitarle, ma significa sapere perché le si detiene e a quale soglia di valutazione diventano attraenti nonostante il rischio.
1. L'exposition à la Chine exige une décote explicite. Les actions chinoises — d'Alibaba à BYD — portent désormais une prime de risque géopolitique qui n'existait pas avant 2018. Cela ne signifie pas les éviter, mais savoir pourquoi on les détient et à quel seuil de valorisation elles deviennent attractives malgré le risque.
2. Supply-chain beneficiaries are a structural opportunity. Countries positioned to absorb production leaving China — India, Vietnam, Mexico, Poland — represent a decade-long investment theme. ETFs targeting these geographies offer diversified exposure to the decoupling trend.
2. I beneficiari della supply chain sono un'opportunità strutturale. I paesi posizionati per assorbire la produzione che lascia la Cina — India, Vietnam, Messico, Polonia — rappresentano un tema di investimento decennale. Gli ETF che si concentrano su queste geografie offrono un'esposizione diversificata al trend del disaccoppiamento.
2. Les bénéficiaires de la chaîne d'approvisionnement sont une opportunité structurelle. Les pays positionnés pour absorber la production quittant la Chine — Inde, Vietnam, Mexique, Pologne — représentent un thème d'investissement décennal. Les ETF ciblant ces géographies offrent une exposition diversifiée à la tendance du découplage.
3. Semiconductors are the oil of the 21st century. ASML, TSMC, and the broader semiconductor ecosystem are at the centre of this conflict — and of the next decade's returns. Understanding what you own when you hold a tech ETF is no longer optional.
3. I semiconduttori sono il petrolio del XXI secolo. ASML, TSMC e il più ampio ecosistema dei semiconduttori sono al centro di questo conflitto — e dei rendimenti del prossimo decennio. Capire cosa si possiede quando si detiene un ETF tecnologico non è più opzionale.
3. Les semi-conducteurs sont le pétrole du XXIe siècle. ASML, TSMC et l'ensemble de l'écosystème des semi-conducteurs sont au cœur de ce conflit — et des rendements de la prochaine décennie. Comprendre ce que l'on possède quand on détient un ETF technologique n'est plus optionnel.
This article is for informational and educational purposes only. It does not constitute financial, tax or investment advice. Probability estimates are analytical assessments and not forecasts. Before making any investment decisions, please consult a qualified professional.
Questo articolo ha finalità esclusivamente informative ed educative. Non costituisce consulenza finanziaria, fiscale o di investimento. Le stime di probabilità sono valutazioni analitiche e non previsioni. Prima di prendere decisioni di investimento, consulta un professionista qualificato.
Cet article est à titre exclusivement informatif et éducatif. Il ne constitue pas un conseil financier, fiscal ou d'investissement. Les estimations de probabilité sont des évaluations analytiques et non des prévisions. Avant toute décision d'investissement, consultez un professionnel qualifié.